近期港股市场延续震荡走势，对此兴业证券指出市场波动源于两条线索的共振，首先是贸易摩擦再起和日债抛售传导。
贸易摩擦再起：特朗普政府威胁，若无法就格陵兰购买计划与欧洲达成一致，将对欧洲八国征收关税，引发市场对贸易关系恶化的担忧。更深层次的影响在于，市场担忧欧洲可能将金融资产"武器化"作为谈判筹码。这一担忧并非空穴来风——丹麦养老基金Akademiker Pension已宣布退出美债投资，释放出重要信号。近期美元走弱主要由欧元升值驱动，印证了市场对欧美博弈升级的忧虑。
日债抛售传导：日本高市早苗解散众议院，为赢得重选提出削减消费税承诺，但资金来源尚未明确，引发市场对日本财政可持续性的担忧，触发日债抛售。考虑到日本机构持有大量美债资产，这一抛售行为迅速传导至美国债券市场，推升美债收益率，形成跨市场冲击。
海外市场波动对港股的影响评估
日债异动的历史映射与当前差异
历史数据表明，过去一年日债的多次异动并未对港股造成明显冲击，原因有三：
首先，2024年以来日本央行已结束负利率政策，市场对日本央行的渐进式加息路径形成充分预期，从日元非商业净空头持仓数据看，当前并未出现2024年7月那般极端挤压的空头风险。
其次，根据兴证宏观团队研究，日本面临"财政难紧、货币难宽"的双重约束，日元与日债在中期内仍将维持相对弱势格局，市场对此已有充分定价。
第三，港股并非全球资金的核心"拥挤交易"方向，在全球套息交易波动中所受影响相对有限，具备一定的抗波动韧性。
美国"股债汇三杀"情景推演
当前美国市场再现"股债汇三杀"迹象，与2025年特朗普推行"对等关税"时期高度相似。针对不同情景，兴业证券进行前瞻性推演：
乐观情景：若金融市场压力倒逼特朗普政府再度采取"TACO"(Temporary Adjustment of Course Only，暂时性政策调整)，参考2025年4月下旬经验，当外部紧张局势边际缓和后，美元走弱，资金将从美国资产外溢并重新配置，港币汇率有望逼近强方兑换保证，港股将直接受益于资金流入。
中性情景：若美国内部金融压力处于可控范围，政策制定者可能延续对外施压以获取谈判筹码的策略，欧洲进一步让渡利益。此情景下，全球资产系统性风险将边际缓解，港股有望获得喘息空间。
悲观情景：若欧美金融战升级，全球资产普遍承压。即便如此，由于主战场不在中国，人民币资产凭借币值相对稳定与基本面持续改善，仍将展现出较强的相对韧性。
港股市场展望：震荡上行格局不变
资金面积极信号显现
兴业证券在此前的报告中已指出，2026年一季度港股风险偏好有望"先扬后抑"。当前数据验证了这一判断：岁末资金阶段性收紧效应已消退，内资持续流入。截至1月20日，1月港股通净流入资金达436亿元人民币，超过2025年12月全月流入规模的两倍。
短期催化剂蓄势待发
短期A股政策调整——上调融资保证金比例，旨在引导市场回归理性，这一举措有望促使部分资金将注意力转向估值更具吸引力的港股市场。若海外市场波动加剧，反而可能创造港股布局良机：
一方面，关税威胁将阶段性压制美欧风险偏好，人民币资产的相对韧性优势凸显；另一方面，一旦特朗普政府实施"TACO"政策，弱美元环境与全球资金再配置将对港股形成边际支撑。特别值得关注的是，1月30日美国财政谈判若进展不顺并引发政府再次关门，美元阶段性承压风险上升，人民币资产有望在全球资金流动再平衡中占据更有利位置。
政策与产业双轮驱动
政策层面，2026年作为"十五五规划"启动之年，各地方"两会"及3月全国"两会"前的政策预期将持续升温，为市场提供情绪支撑。
产业层面，春节前后港股互联网板块催化密集：AI应用加速落地，阿里巴巴千问全面升级，打造一站式AI超级应用和生活助手；火山引擎正式成为2026年央视春晚独家AI云合作伙伴；DeepSeek即将发布新模型。这些事件将共同构成板块上行催化剂。
投资策略：聚焦高确定性赛道
互联网龙头：AI赋能的价值重估
兴业证券优先推荐以互联网龙头为代表的中国AI领域领头羊。当前港股科技板块估值已充分计入消费业务的悲观预期，而AI业务增长潜力尚未获得充分定价。春节前后产业催化密集，AI应用加速落地，模型、算力与应用场景持续推进。随着AI商业化进程深化，投资者有望上调互联网龙头的长期盈利增长中枢，推动"盈利预期上调"与"估值修复"的戴维斯双击。
数据支撑显示：恒生科技指数估值仍处于历史低位；同时，资讯科技行业盈利弹性显著，彭博一致预期2026年资讯科技业净利润同比增速达17%。这一基本面与估值的错配，提供了良好的配置窗口。
红利资产：防御与收益的平衡
兴业证券继续战略性看好两类资产：
全球秩序重构时代的硬通货：如黄金、铜等具有战略价值的大宗商品。在全球秩序重构过程中，这些资产将发挥价值储存与避险功能。
高股息红利资产：有望获得以内地保险资金为代表的配置型资金持续流入。其中，香港本地股兼具市场β机会与红利配置价值：短期看，"租不如买"趋势、港府宽松政策延续及港股通资金增持将为板块提供明确催化；降息背景下，商业资产价值也有望重估。长期看，港资开发商的非开发业务已成稳定现金流"压舱石"，叠加稳定派息政策，具备穿越周期的防御价值。
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